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生猪期货再创新低!出栏价同比暴跌60%,交割日在即二师兄还香吗

4周前 (08-28)16

8月16日,生猪期货09合约收盘16160点,时隔近两个月再次刷新LH2109上市以来新低,并且后续持续下跌,截止今日已经跌破15000点,持续挤压期货升水幅度生猪期货。8月以来,09合约的基差从7月底最低接近-2800点一路快速走缩至今剩约-540点左右。然而远期合约却并未同步大幅下跌,月差反而在不断拉大,09合约的急速下跌存在特殊的交割需要因素。

图1:7-8月现货(元/吨)&期货价格&基差

资料来源:文华财经、金猪数据

据《大连商品交易所生猪期货业务细则》生猪期货,主要原因有:

进入交割月后,卖方具有提出交割申请的举手权,每日结算后大商所公布当天提出交割申请的卖方,买方只能根据其提出申请填报交割手数、交割地区等志愿,最终交易所根据买方志愿以“手数大优先,持仓时间长优先”的原则进行配对,故在申请交割环节,买方并没有主动权,只能根据其志愿被动分配具体交割时间和地点生猪期货。无论是每日选择交割还是一次性交割中,交收日确定结算价格买方交付80%货款,而第1个规定到达日处于交收日后的第2个自然日,理论上货主在付钱后至少2天才能见到货物,加上进场检验、验货、消毒和隔离等流程,原则上买方从支付货款到完全控制货物再到屠宰场销售可能得长达3-4天,在如今价格持续跌价的情况下,买方如果没有任何针对下游锁定销售价措施的情况下,承担的价格风险非常大。所以,买方在交割中本就处于被动地位,加上价格下跌行情难以掌控价格风险,虽然根据大商所生猪期货交割服务手册,买方和交割库可以自行协商调整货物交收时间,也允许买卖双方客户通过自行交收、交割猪场回购的便携提货方式,也可以在未来交割实操熟悉后缩短质检排车等流程,但毕竟09合约是第一次交割,出于谨慎合规考虑,目前可灵活操作空间有限,故这也是8月以来09合约连续大幅下挫挤压升水的主要原因,出于生猪期货本身就利于卖方的制度设计,再加上眼下低迷的行情,最终市场可能还得让出一定贴水空间才能平衡买卖双方的市场力量。

而8月现货市场也在不断走低,市场阴云密布,大家都将最后的期待压在了即将来临中秋国庆和春节等节假日,以及天气转冷的季节性需求反弹上生猪期货。

从往年来看,8月中下旬就已经开始出现价格回升迹象,可以看到,虽然历年来春夏都是价格相对低点,除了个别以及20年特殊年份,9月以后价格基本相对8月都是稳中略有上涨,增幅平均约在5%左右,即使是同比过往猪周期的价格下行的年份的2013或2017年,环比增长也能达到约3%生猪期货。

图2:2010-2021年全国猪价走势

资料来源:wind、金猪数据

为什么今年到现在了还没有见底的意思?主要原因依旧是供大于求,据国家统计局,上半年,生猪出栏33742万头,比上年同期增加8639万头,同比增长34.4%生猪期货。按传统趋势,下半年出栏量将高于上半年,故预计今年全年出栏量将接近7亿头,生猪供应完全恢复到非瘟前的正常水平。

图3:全国生猪定点屠宰量

资料来源:公开资料、金猪数据

从今年上半年全国生猪定点屠宰量看,上半年合计超1亿头,6月份定点屠宰量达2200万头,接近正常年份12月份的巅峰水平,再考虑到今年上半年平均屠宰均重都保持在较高水平,所提供的猪肉产量会更多,今年前6个月全国猪肉产量已达2715万吨,预计全年猪肉产量将回到2018年以前水平生猪期货。

图4:2021年全国屠宰均重

资料来源:金猪数据

图5:2021年全国猪肉产量(万吨)

资料来源:公开资料、金猪数据

但从需求端来看,据白条猪肉批发数据,交易量依旧离17、18年同期有近30%的差距,说明消费需求较正常年份仍有较大差距,夏季本身是需求淡季,加上8月以来各地新冠疫情形势严峻减少了团膳等集中的大规模需求事件,眼下难以消化如此大量的猪肉供应也是价格大跌的主要原因生猪期货。

图6:白条猪肉批发交易量

资料来源:公开资料、金猪数据

然而即使进入秋冬季节,消费需求回暖,除了上半年生产的富余猪肉需要消耗外,恐怕下半年还将面临大量新出栏生猪的巨大压力生猪期货。从各大上市公司销售简报来看,抛开季节性因素,今年的出栏量是在稳步上涨的,目前上市top10今年1-7月累计出栏量达4835.48万头,同比去年增加99.98%,近乎翻倍!而按往年上市公司出栏节奏,下半年会比上半年出栏量更多,而且四季度会比三季度平均环比增加10%,再加上各大公司去年底的扩产计划集中兑现,预计今年前十上市公司出栏量可能接近1亿头。

图7:2021年十家上市公司销售数据

资料来源:公开资料、金猪数据

另外,从4、5月份的仔猪料销售数据我们可以窥见四季度生猪出栏水平,据金猪数据样本点反馈,今年4、5月份仔猪料销量出现一波除了1月份外的小高峰,也一定程度意味着四季度市场的生猪供应量仍会继续上升生猪期货。

综上,8月份生猪期货09合约的大幅下跌存在其特殊的交割行情逻辑,现货市场低迷也是由于产能恢复迅速、市场压栏提升猪肉产量,以及季节性需求低迷和新冠疫情的黑天鹅事件等导致供需极端不平衡下的市场超卖现象,虽然按往年规律9月份以后的价格大概稳中略涨,但由于大集团的扩张产能仍存在集中释放的惯性,以及冻品出库的影响,预计今年后期价格并不乐观生猪期货。

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