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白糖期货1月/5月合约反向套利策略分析

3周前 (08-29)14

今年国内郑糖期货9月/1月合约价差7月底自-200元/吨附近开始持续扩大,8月11日触及-301元/吨,8月17日一度达到-340元/吨,处于季节性历史低位,当前为-300元/吨,市场弱现实强预期发挥得淋漓尽致白糖期货。再看1月/5月合约价差,自7月底的-20元/吨扩大至当前的-40元/吨,强预期逻辑依然有效,预计价差仍存在走阔空间,建议关注1月/5月合约反套策略。

  一、当前1/5月合约价差扩大的驱动

  A.北半球本榨季产量已定,泰国、欧盟、俄罗斯大幅减产,南巴西减产多寡决定国际食糖贸易流缺口的大小,目前资金押注南巴西减产题材,ICE原糖创近四年半新高,预期易涨难跌白糖期货。

  B.配额外进口负利润,新进口受限,下榨季进口糖估值抬升白糖期货。

  C.本榨季高结转,1月合约尚受陈糖影响,5月合约交易新糖白糖期货。

  二、当前1/5月合约价差扩大的定性

  1月合约已转为主力合约,5月合约量仓小幅增加,外盘未达顶部,1月/5月合约价差处于初步扩大阶段白糖期货。

  三、1/5月合约价差扩大延续性分析

  A.中期国际市场利多占据主导,上方仍存空间白糖期货。干旱+霜冻灾害导致全球最大产区南巴西糖减产超预期,下榨季国际糖市供求关系将由原预期的供过于求向平衡偏紧转变,中期国际糖市依旧是利多占据主导,ICE原糖走势依旧偏强。南巴西估产持续下修,全球供求平衡预期向好,南巴西减产超预期,机构持续下修估产,1月普遍预期甘蔗产量为5.85-5.9亿吨(糖价14-15美分/磅),4-5月下修至5.6-5.7亿吨(糖价14-15美分/磅),7月进一步 至5.3-5.4亿吨(糖价16.7-18.8美分/磅),当前主流估产接近5.2-5.4亿吨(极端估产低至4.9-5.1亿吨,乐观估产接近5.5亿吨,)主流糖估产则由1月的3500-3600万吨 至3300万吨附近,也即供应预期下 200-300万吨,榨季供应下 550万吨,糖价抬升至20美分/磅。

  各机构全球食糖供需预期存在差异,但一致性预期是格局改善白糖期货。Platts预测2021/22榨季存在208万吨供应缺口,Datagro预测供应短缺59万吨,F.O.Licht则预测供应过剩50万吨,总体为平衡偏紧状态,短期ICE原糖继续交易南巴西减产,10月还将交易提前收榨,市场看涨情绪浓厚。南巴西超预期减产将导致四季度末、一季度初国际贸易流偏紧,往后北半球下榨季增产的量可逐渐增加贸易流供应,而ICE原糖2110合约贴水2203合约0.7美分/磅,2203合约升水2205合约0.9美分/磅,外盘高点将出现在3月合约,可看至22美分/磅。

  B.进口糖成本增加对5月合约影响更明显白糖期货。考虑船运时间,巴西糖发往我国需要45天,海关进口数据与加工厂买货存在时间差,外盘10月合约对应国内1月合约,3月合约对应国内5月合约,当前ICE原糖2110合约19.5美分/磅,对应配额外进口成本6317元/吨,从船运看仍有进口,2203合约20.3美分/磅,进口成本高达6528元/吨,若涨至21美分/磅,成本增至6713元/吨,进口将呈现量低价高态势,存在强预期,且5月距离到期时间更远,存在更多的时间机会。

  C.高结转影响1月合约白糖期货。当前糖市处于外强内弱、近弱远强格局,近弱仍需时间过渡,影响1月合约。近弱主要在于本榨季糖供应量大,期末结转高,截至7月底本榨季国产糖、广西糖工业库存分别为280.49、190万吨,同比增加34.7、54万吨,预计8月、9月去库增量有限,广西糖高结转难以避免,预计接近60-70万吨。与此同时本榨季进口糖量大,截至7月底累计进口糖496万吨,创历史新高,同比增加243万吨。根据船运监测数据,8-9月进口量仍有93万吨,榨季总进口量接近590万吨,超过2014/15榨季创下的481万吨纪录,同比增加215万吨,榨季进口糖供应充足。因此本榨季现货市场供应充足,库存消化需盘面带动,而中下游尚未接受高价糖,去库和价格高度需时间换空间,意味着本榨季部分低价糖还将有待下榨季初来消化,下榨季初新糖、旧糖同时供应市场,1月合约估值遭打折扣,而5月合约完全交易新糖,估值更高。

  四、1/5月合约价差目标测算

  近六个榨季以来,12月底前1月/5月合约价差最低在-122元/吨(强现实强预期),去年12月触及-113元/吨(弱现实),今年强预期为主,弱现实为辅,暂且关注-100元/吨目标,外盘强则刺激价差走阔白糖期货。

  五、预期市场风险点

  A.宏观风险,流动性收紧;B.疫情影响消费,销售不及预期;C.政策风险(放储)白糖期货。(农产品集购网特约专稿,作者:李鲜能,转载请注明来源,否则将依法追责。)

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