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棉花期权将助推企业风险管理全面升级

3周前 (10-06)29

2019年是金融创新的大年棉花期权。1月28日,棉花、玉米、橡胶期权将同步上市,期货期权数量扩容到6个,我们终于步入了“期权时代”。期权,是国内资本市场的一员新兵,也是国际市场上的一员老将,有神秘、有争议、有赞美也有误解。

期权将怎样服务实体经济呢棉花期权?

从国际经验来看,在生产、贸易和消费中,利用金融工具来交易和转移风险,从而更好地规划实体运营、抵挡价格波动,已经越来越深地融入了企业的基因中棉花期权。事实上,不仅仅是企业,很多政府机构尤其是农业部、矿业部等都会有计划地交易期权。

从国内实践看,棉花期权将为整个产业链提供新一代风险管理工具,将有助于推动行业整体升级棉花期权。棉农可以参与“保险+期货”项目,得到一份稳定的种植收入。贸易商可以通过看涨期权来防止上游采购合同违约,也可以通过看跌期权防止下游销售合同违约。消费商则可以通过三腿期权降低资金沉淀,应对价格上涨。不论在哪个环节,库存过多或过少,都可以用期权补上。

传统的贸易模式不断受到挑战,新的理念、技术和方法渗入行业,期权将带来风险管理的全面提升棉花期权。可以说,没有期权的市场是“断脚”的市场;不懂得期权的企业,也将步履艰难。

从不同视角来看期权

1.用“工具”的思维对待期权棉花期权。期权不是什么高科技,它就是把自行车换成了汽车,摸熟了就发现没那么复杂。作为工具它帮我们实现更精准的风险定价和转移,没有“好期权坏期权”,只有“好司机差司机”。

2.用“保险”的思维对待期权棉花期权。每年一号文件的“保险+期货”模式就是典型的例子,新湖期货最早创新并持续参与这一模式,为棉农、胶农、糖农……带来了稳定的收入预期。

3.用“贸易”的思维看待期权棉花期权。贸易中,除了价格战,能否有一些差异化的服务来留住客户——例如,我的东西是贵一点,但是“七天内可以无理由退货”,“一个月内如果降价补差价”。期权的本质就是“一句承诺”,为这一句话订个价钱,让贸易变得更顺畅。

4.用“整体”的思维看待期权棉花期权。既然做了套保,就不应囿于一个期权的损益,而是着眼于整个“现货+期货+期权”的组合的损益。这样我们就不会被“奇瑞被期权坑了”之类的谣言迷惑。

下面通过两个具体例子来看企业如何通过棉花期权管理价格风险:

上图为2018年年初至今的棉花期现市场行情走势,从2018年的数据来看,棉花期现市场价格的相关性达到84%,整体来看2018年棉花现货市场整体波动远小于期货市场棉花期权。从基差角度来看,几个重要的保值周期内,基差变化都是对产业客户套期保值有利的:包括5月的大幅上涨行情,6月的大跌行情,7月下跌后的反弹行情以及9月开始的持续下跌行情,具体情况在下面的两个案例中详细讲解。

一是棉纱厂使用虚值期权防范未来采购价格大幅上涨的风险棉花期权。

某棉纱厂有长期采购棉花的需求,2018年5月在棉花价格经历一段较长时间的平稳运行后,企业担心未来棉花波动可能会加大,企业想规避未来采购价格上涨的风险,同时愿意承担采购成本小幅上涨的风险,主要想规避价格大涨的极端风险,所以棉纱厂决定使用虚值看涨期权进行保值棉花期权。棉纱厂在15400元/吨买入执行价为16940元/吨(虚值10%)的一个月周期看涨期权,由于当时棉花波动率处于历史低位,买入期权的波动率报价也处于极低的位置,该期权权利金仅为9.75元(0.06%)(权利金由BSM模型计算得出)。企业以非常低的成本规避了10%以上的“黑天鹅”风险。

期权到期时价格大幅上涨至18800元/吨,期权产生赔付(18800—16940)= 1860元,赔付率高达190倍棉花期权。结合现货价格变化来看,保值周期内现货价格上涨1300元左右,粗略估算套保总体效果客户企业可产生盈利560元。客户企业不但通过低成本期权规避了“黑天鹅”风险,还赚取了基差变化带来的收益。

二是贸易商使用看跌领口期权防范库存贬值风险棉花期权。

某棉花贸易商有长期采购棉花的长单,2018年7月开始其采购与销售轧差计算后仍有现货库存敞口棉花期权。由于市场看跌棉花价格,贸易商较难快速处理其现货库存,想保护其库存贬值风险。其认为棉价下跌空间较大,同时棉价即使反弹也较难达到前期高点17500元/吨。由于前期期货价格反弹幅度较大,而现货价格基本保持平稳,基差扩大有利于看跌期权的套保操作。8月下旬,企业在16900元/吨时入场看跌领口期权,买入执行价16900元/吨的看跌期权同时卖出17500元/吨的看涨期权,一个月周期权利金成本为230元(1.36%)。

后期期货价格小幅反弹至17200元/吨后又进入下跌行情,9月19日期权到期时盘面价格为16000元/吨,产生赔付900元棉花期权。该保值周期内现货价格基本保持平稳,综合套保效果较好。

通过以上例子,我们看到,通过合理应用期权工具,实体企业有效化解了面临的市场风险棉花期权。当前的市场状况和策略应对如何呢?

2018年抛储结束后剩余国储库存进入低库存区间,但商业库存却处在历史高位,主要源于国储库存向社会库存转移,而市场并未将库存完全消化造成商业库存堆积,成为目前施压棉价的主要因素棉花期权。同时产业链下游坯布企业库存压力很大,中美贸易摩擦市场对于2019年的需求预期仍悲观,需求端低迷表现使得棉花商业库存消化进度并不理想。

目前棉花价格经历2018年下半年的持续下跌已经来到历史低位棉花期权。对于产业链下游库存压力较大的坯布企业,在有现货库存备兑的背景下,如果预期后期棉花波动较低,可尝试在价格短期小幅反弹后卖出虚值看涨期权,收入权利金来降低库存成本。假设期货现价15300元,卖出一个月虚值4%执行价15912元的看涨期权可收入权利金70.33元(0.46%)。后期如果棉花期货价格上涨不超过15912元,到期可收入全部权利金来增强收益。

总体上,棉花期权上市,建议企业适量参与,避免复杂设计,交易中应始终坚持把风险控制放在企业经营的首位,好的期权为企业减小风险,而不是增加风险棉花期权。

作者:程刚;来源:期货日报;农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的,并不表示本网认可文中作者观点棉花期权。若转载文章作者有认为本网有不妥之处,请致电本网010-51289506联系,本网将立即与您磋商并解决相关事宜。

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