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豆粕期权:隐波率趋缓做空值得关注

4周前 (11-03)14

豆粕期权隐含波动率微笑曲线整体下降明显豆粕期权。期权活跃合约主要行权价上的日成交量认沽与认购之比上涨到1.428。截至12月2日,豆粕全国库存累计98.4万吨,较前周的105.52万吨略降7.12万吨,总体库存处于高位水平。考虑到G20峰会之前豆粕期权隐波率已经上升到历史高位,峰会之后情绪释放短期隐波率有震荡走低的可能,因此建议卖出跨式期权做空波动率。

豆粕期权隐含波动率微笑曲线近日走势平缓,曲线陡峭程度下降豆粕期权。以12月11日为例,行权价为2700元/吨、豆粕1905合约平值看涨期权隐含波动率为18.83%,较11月30日的20.36%下降了1.53个百分点;行权价为2950元/吨、豆粕1905合约虚值看涨期权隐含波动率为20.39%,较11月30日的23.01%下降了2.62个百分点;行权价为2450元/吨、豆粕1905合约实值看涨期权隐含波动率为17.96%,较11月30日的19.76%下降了1.8个百分点。从下降的幅度看,较远行权价位的期权隐波率降幅更大,而平值期权隐波率降幅较小,微笑曲线整体倾斜程度更平缓,市场对较远行权价位的期权预期与平值附近的趋于一致。

12月11日豆粕平值看涨期权隐波率与历史波动率之差为1.48%,较11月以来的高点3.12%有明显下降,近期处于0~1.5%区间中豆粕期权。隐波率与历史波动率的差额从11月初开始一直上升,随着G20峰会的结束,二者走势快速缩减。与历史波动率相比,隐含波动率变化速度较快,短期快速下降表明短期豆粕价格波动性将明显降低。

看跌期权成交较活跃豆粕期权。12月11日当周豆粕期权日均成交额为2557.55万元,较上周日均成交额下降25.24%;本周日均成交量为4.34万张,较上周日均成交量下降22.85%。其中,看涨期权本周日均成交量较上周同期下降31.76%,看跌期权本周日均成交量较上周同期下降14.59%,近期豆粕期权市场成交活跃度变化显著。

日成交量认沽与认购比方面,活跃度较高的1月、5月、9月合约对应的期权调整后的日成交量认沽与认购比变化与标的豆粕价格存在明显的反向相关特征,比未调整前的指标更能反映市场情绪变化豆粕期权。12月11日,调整后的比值为1.428,较11月22日的阶段性低点0.620上升明显,但从12月以来的比值变化看,处于中间区间震荡状态。短期看,活跃合约平值附近行权价位上的看跌期权成交活跃度较高,预计该比值将继续维持1.5附近震荡。将日成交量认沽与认购比指标与豆粕1905合约价格叠加画图,近期二者差异性在缩小,暂未看到扩大的趋势,预估短期豆粕走势震荡为主。

需求方面,猪瘟影响持续发酵豆粕期权。猪瘟疫情一方面降低了生猪出栏量,另一方面对饲料用需求将产生深远影响,预计2019年全年豆粕需求降低340万吨。

库存方面,截至12月2日,豆粕全国库存累计98.4万吨,较前周的105.52万吨降7.12万吨,总体库存处高位水平豆粕期权。到港预报方面,11月预计到港量574万吨,12月预计到港量634万吨。12月1日G20峰会上的谈判初显效果,若未来90天内谈判能顺利进行,美豆进口恢复预期将增强,明年大豆供给或呈宽松态势。

考虑到G20峰会之前豆粕期权隐波率已经上升到历史高位,峰会之后情绪释放短期隐波率有震荡走低的可能,因此建议卖出跨式期权,做空波动率豆粕期权。

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