截至11月14日，豆粕期权当周日均总成交额为5187.80万元，较上周降低44.27%；日均总成交量为7.89万张，较上周减少41.53%豆粕期权。其中，看涨期权日均成交量降低34.10%，看跌期权日均成交量降低49.59%。市场对未来豆粕走势的方向性判断不明朗，预估豆粕短期震荡偏弱为主。

隐含波动率处高位

目前豆粕期权隐含波动率形态整体走升，但微笑曲线倾斜程度略有下降豆粕期权。11月14日，行权价为3100元/吨，豆粕1901合约看涨期权隐含波动率为20.81%，较11月2日的16.66%上升4.15个百分点；行权价为3650元/吨，豆粕1901合约看涨期权隐含波动率为29.62%，较11月2日的30.88%下降1.26个百分点；行权价为2550元/吨，豆粕1901合约看涨期权隐含波动率为39.06%，较11月2日的46.92%下降7.86个百分点。平值看涨期权隐波率上升，深度虚值看涨期权隐波率略有上升，而深度实值看涨期权隐波率下降明显，表明近期标的豆粕价格偏弱。若豆粕价格进一步走低，实值看涨期权或有出现平值甚至虚值的可能。

11月13日之前豆粕平值看涨期权隐波率与历史波动率差值较高，基本维持在2%以上豆粕期权。11月13日出现明显变化，较11月12日降低了1.73个百分点，至1.59%，但与9月之前的波动率差值相比仍较高。

日成交PCR下降明显

受标的豆粕影响，近期豆粕期权成交持仓情况变化较大豆粕期权。截至11月14日，期权当周日均总成交额为5187.80万元，较上周日均总成交额降低44.27%；日均总成交量为7.89万张，较上周日均总成交量减少41.53%。其中，看涨期权日均成交量降低34.10%，看跌期权日均成交量降低49.59%。

日成交量认沽与认购比方面，11月13日该比值为0.61，较11月2日的1.19下降明显豆粕期权。剔除较远虚值价位的期权成交量之后，测算出活跃交易合约主要价位上的日成交量认沽与认购比（以下简称“调整后日成交PCR”）在11月14日为0.464，较11月2日的0.589下降0.125。与未调整日成交PCR变化幅度相比，活跃合约日成交PCR在近两周的变化幅度不大，由此可知比值的降低主要由较远行权价的虚值期权成交量锐减导致。

并且虚值看跌期权成交量减少的幅度大于虚值看涨期权的成交量减少的幅度豆粕期权。持仓量方面，11月14日豆粕期权持仓量认沽与认购之比为0.96，与11月2日的0.94基本保持不变。虚值期权成交量大幅缩水而日持仓PCR接近1，整体看市场对未来豆粕走势的方向性判断不明朗，预计豆粕短期震荡偏弱为主。

市场情绪偏谨慎

截至11月4日，豆粕全国库存量为94.99万吨，较10月28日的84.28万吨上涨10.71万吨豆粕期权。美豆方面，USDA11月报告预估美国2018/2019年度豆粕年末库存45万短吨，较10月份预估值上调5万短吨。11月10日黑龙江公布大豆、玉米补贴标准，将2018年大豆补贴定为320元/亩，玉米补贴定为25元/亩。若其他省份补贴依此进行，明年大豆、玉米种植收益比将利好玉米利空大豆。11月9日猪粮比为6.75，较9月14日的7.37下降8.41%。非洲猪瘟疫情未见有效控制，猪价和养殖利润下降，饲料需求受抑。

综合以上判断，短期豆粕走势震荡偏弱，建议构建熊市价差组合豆粕期权。此外，隐波率或维持高位震荡，也可尝试卖出跨式期权组合做空波动率。

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