四季度伊始，锌价触底反弹，价格一路振荡上行沪锌。但进入11月之后，宏观不确定性再次提升，价格波动再次加剧。目前来看，美国大选之争即将落下帷幕，市场关注的重点或再次转向美国财政刺激政策何时落地。另外，虽然海外疫情再次反弹，但市场基本已经消化其影响。在欧美地区四季度经济数据没有出现明显恶化前，锌价驱动逻辑回归基本面概率较大。

图为锌精矿加工费（单位：元/吨）

目前产业链上多空的分歧点在于矿端的供应偏紧与需求的边际转弱沪锌。由于锌精矿的供应持续偏紧，海外及国内的TC加工费均持续下滑，矿山与炼厂博弈有所加剧。但矿端的供需矛盾尚未转移至金属端，在消费边际转弱的情况下，精炼锌供应压力仍存，现货库存仍处于累库阶段。因此，在金属端供需格局未发生明显变化之前，锌价上涨空间有限，建议逢高沽空为主。

宏观风险减弱

美国大选逐渐接近尾声，虽然几个“关键州”的计票工作仍未完全结束，距离官方的最终计票结果公布还需要一段时间，但拜登已经提前获得270张选举人票，当选总统几乎“板上钉钉”沪锌。即使特朗普团队提出将会采取上诉等措施，但不同地区的法院接受上诉与否尚不确定，即使接受上诉也难以对大选结果产生较大影响，因此宏观不确定风险有所回落。而美国大选之后，鉴于目前欧美疫情的发展形势，美国新一轮财政刺激政策大概率会推出，市场的焦点将重回刺激政策落地的时间及规模。另外，美国劳工部上周五公布的数据显示，美国10月非农就业人口增幅高于预期，失业率急剧下降，经济数据向好在一定程度上缓解了市场的避险情绪。同时，市场对疫情的发展已经有所预期，短期商品价格波动风险有所减弱。

供应压力仍存

受天气因素影响，部分高海拔地区矿区基本停产，国产矿供应呈现持续偏紧状态沪锌。国内TC加工费从年初的6400—6600元/吨下滑至目前的4700—4900元/吨，由于炼厂利润持续缩减，炼厂下调加工费意愿减弱，与矿山的博弈有所加剧。虽然矿石供应整体偏紧，但各大炼厂的常备库存仍然维持在正常水平。同时，近期进口矿报单也有所增加，短期加工费进一步下降空间有限。而在当前加工费水平下，炼厂依然有近400元/吨的利润，因此，炼厂开工率并未出现明显下滑。10月中国精炼锌产量56.92万吨，环比增加1.97万吨，短期供应压力仍存。若后期海外疫情的发展对锌精矿供应造成明显影响，并反映在加工费的持续下滑上，或将对冶炼厂开工率造成一定影响，进而影响精炼锌供应。

消费不容乐观

传统消费旺季“金九银十”基本告一段落，锌下游开工率稳中略降沪锌。镀锌企业受锌价走高及北方环保政策影响，开工率小幅回落，下游订单按需采购为主；氧化锌企业受汽车板块带动，10月开工率环比提升4.4个百分点，但由于下游轮胎厂原料上涨幅度较大，企业对氧化锌的需求略有下降；压铸锌合金企业10月开工率略有下滑，锌价走高之后，锌合金价格被动跟涨，但下游接受程度不高，按需采购为主，整体来看消费呈边际转弱状态。

进入11月之后，海外疫情防控形势不容乐观，四季度消费有再次转弱可能，同时人民币较上半年升值不少，均对四季度出口订单造成一定影响沪锌。而北方冬季环保限产对锌消费的影响也开始凸显，后期不排除影响范围进一步扩大。因此，短期消费转弱趋势难改。

后市展望

宏观风险有所减弱，市场避险情绪趋缓，锌价走势或重回基本面沪锌。目前矿端的供需矛盾尚未转移至金属端，供应压力仍存。在消费边际转弱的情况下，现货库存仍呈缓慢增长状态，基本面短期偏空，操作上建议逢高布空为主。后期仍需重点关注矿石供应情况。

（作者单位：中信建投期货）

本文源自期货日报